航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台，历经三次重大资产重组，2020年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025年公司营收从334.84亿元增至410.14亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；公司净利率由2022年的1.39%回升至2025年的2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地进入高质量增长。

　　民机业务“核心部段 + 国际转包”双轮驱动。全球民用飞机订单积压达1.7万架峰值，主要系全球飞机引擎成为整机生产中的关键瓶颈，致使新机交付严重不足。从景气程度看，亚太地区民航增速领跑全球，国内民航客运与货运需求持续提升，但机队机龄老旧致使利润承压，给国内民机市场新机带来需求。未来国产C919的量产或能有效缓解新机供应不足和机队整体老化问题。目前，公司是C919最大机体结构供应商，承担C919机翼、中机身等50%核心部件研制，以及ARJ21的核心部段供应占比超60%；2025年C909、C919等民机部件交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高；另外，公司与波音和空客长期深度合作，主要生产波音B737MAX和空客A320的零部件。2025年公司国际转包交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。公司迎来国产替代与全球配套双重红利共振。

　　国家战略军机“摇篮”持续受益国防装备稳健需求。我国国防开支长期维持6%-8%的稳健增速，为军机需求奠定坚实基础。从我国的军机结构来看，对比美国的军机布局相比，我国特种kaiyun登录入口 开云平台网站机、加油机、运输机数量仅为美国的17.2%、1.5%、31.3%，战略支援机型数量较少。公司是国内唯一承担运-20大型运输机、轰-6系列轰炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运-20亮相多国航展，展示出良好的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。

　　投资建议：公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，当前股价对应PE分别为54.91/46.80/39.81倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　中航西飞隶属于航空工业集团，其前身172厂成立于1958年，于1997年在深交易所挂牌上市。中航西飞主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务，目前承担了军用大中型飞机整机，以及C909、C919等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务。公司与欧洲空中客车公司、美国波音公司以及中国商用飞机公司、中航通用飞机公司等国内外知名航空公司拥有长期而稳定的合作关系。

　　核心业务围绕军机和民机零部件领域。公司主要业务分为三大板块：军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等军用整机产品的制造；飞机零部件产品的研发制造；以及，航空工程技术支持、技术资料、用户培训、航材支持、飞机维修（含改装）等航空服务业务。

　　公司实际控制人为国资委。截至2025年年底，国资委通过旗下100%控股的中国航空工业集团有限公司和西安飞机资产管理有限公司的间接路径，合计持有中航西飞54.67% 的股份（其中中国航空工业集团有限公司持股43.77%，西安飞机资产管理有限公司直接持股10.9%），实现对中航西飞的绝对控股。

　　公司经历三次重大资产重组。2008年2月公司进行定向增发，将融资用于投资建设改造项目，新增整机制造业务。2012年11月向陕飞集团等四家公司发行股票购买资产，提升了航空产品研发能力和制造能力，推动大中型飞机产品系列化进程；2020年12月与航空工业飞机完成股权置换，进一步聚焦核心业务，推动公司高质量发展。通过三次重大资产重组，公司逐步确立以军民用大中型整机制造，核心零部件研制及全流程维修服务为业务结构。

　　2020年公司完成重大资产重组，业务聚焦于飞机整机研制、批产、维修及服务。2020年10月16日，公司发布公告，以其持有的贵州新安100%股权、西飞铝业63.56%股权、西安天元36.00%股权、沈飞民机36.00%股权、成飞民机27.16%股权，与航空工业飞机持有的航空工业西飞100%股权、航空工业陕飞100%股权、航空工业天飞100%股权进行置换，置换差额部分由公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。公司重组完成后，中航西飞明确以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位，实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合，有利于中航西飞加大航空装备产业的投资力度，满足国家重点型号飞机的建设要求，实现了更高质量的发展。

　　公司归母净利润实现增长。2020-2024年公司营收从334.84亿元增长至432.16亿元，体现出稳定增长态势，复合年均增长率6.59%；2025年公司实现营业收入410.14亿元，同比减少5.10%。从净利润来看，2020-2022年公司由于业务板块变动导致净利润下降，2023年公司的归母净利润由5.23亿元增长至8.61亿元，同比增长64.41%，之后稳态增长；2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%，重大资产重组后公司利润持续向好。

　　重组后净利率逐步回升。2020年公司完成重大资产重组，当时毛利率和净利率分别为7.82%和2.32%。2022年公司净利率开始反弹并稳定增长，2025年公司净利率恢复2.81%。公司2025年实现毛利率6.78%，同比增长0.93pct。

　　各项费用率稳步下降。公司2020年资产重组后三项费用水平基本未受负面影响，2020-2025年公司三项费用率保持稳定，维持了较低的费用水平，体现了良好的费用管理成本控制能力。尽管2024年管理费用出现一定波动，但同期销售费用下降幅度较大，弥补了管理费用上升的问题。公司重大资产重组在短期内并未对各项费用产生冲击，聚焦于主业的高质量发展战略会在长期显著增强公司的费用管理能力，降低成本。

　　全球客运格局发生变化，亚太地区成为主要增长点。据2025年12月IATA《全球航空运输业前景展望》分析，2026年全球客运量预计增长4.9%，其中亚太地区同比增长7.3%，贡献全球大部分增量。亚太地区的客运量持续增长得益于我国以及印度、越南等东南亚国家的经济增长。同时，北美地区作为全球最发达的客运市场，其2026年预计客运量增长仅为1.5%，虽然相比2025年将会略有改善，但仍然较为缓慢。未来亚太地区将持续引领全球客运量增长，有望成为新的民航客运业务重心。

　　货运业务展现良好韧性，亚太地区引领增长。在美国持续增加关税，保护主义抬头的情况下，2025年货运业务展现良好韧性，国际航空运输协会预计2025年全年增长3.1%。亚太地区同样引领全球增长，航空货运量同比增长8.0%，其中2025年1-10月欧洲航线%。我国出口商将受美国关税影响的货物在其他地区进行贸易，并采取了增加中间站点或转移产地等策略，有效规避了贸易战带来的贸易波动。国际航空运输协会预计2026年全球CTK（货运吨公里）增长2.6%，亚太地区CTK增长6%，持续引领全球航空货运量增长。

　　国内民航市场空间平稳提升。2025年我国民航行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里、旅客运输量7.7亿人次、货邮运输量1017.2万吨，同比分别增长10.5%、5.5%、13.3%；在基础建设方面“十四五”期间全国民航固定资产投资再创新高，累计完成固定资产投资6300亿元，新增跑道49条、机位2232个、航站楼面积682.74万平方米，运输机场总数达270个，机场总容量超过18亿人次；净增运输飞机671架，机队总规模达4574架，为民航业发展奠定坚实基础。2026年我国要力争完成运输总周转量1750亿吨公里、旅客运输量8.1亿人次、货邮运输量1070万吨目标。公司作为民航飞机核心制造商，将受益于民航业良好发展前景，实现民机领域业务收入增长。

　　目前客机面临供应交付不足问题。飞机引擎已成为飞机生产中的一个关键瓶颈。目前有大数量的引擎正在接受维护，这推高了更换和备件的需求。与此同时，供应链中断问题持续制约着生产速度。因此，飞机厂商正越来越多地在没有引擎的情况下组装飞机，并将其存放起来，直至动力装置备齐为止。机架与引擎准备状态之间的这种不匹配正加剧交货延迟，并导致机队可用性趋紧。截至2024年底，飞机订单积压量创下17,000架的历史纪录，而往年常态水平仅为10,000-11,000架。

　　新机交付量紧张导致运输成本抬高。新飞机交付延迟使得航空公司大量使用大机型来进行客运业务；全球宽体飞机的平均年龄在2025年上升至14.5年；旧机相比新机燃油效率较低，并且会面临部件老化等问题，使成本上升。最终演变为供给紧张与运力过剩的双重困境，并因成本在各个环节的上升而压低利润率。2025年我国所属亚太地区尽管客运量与货运量增长显著，但净利润率仅为2.3%，处于全球较低水平。如果原油价格波动导致燃料价格上升，可能会进一步压低利润率。全球民航业需大量新机以降低运营成本。

　　C919作为国产民航单通道飞机，和主要国际机型存在显著价格优势。目前，国内主流客机为波音（B737MAX系列等）及空客（A320系列等）两类，C919作为替代品，在性能不输两类进口机型的同时具有显著的价格优势。目前C919机型价格大约在一亿美元左右，2024年国航购买的100架增程型C919飞机总价约为108亿美元。C919这个单机价格显著低于空客A320neon和波音B737MAX8，未来有较强国产化价格优势。

　　C919未来可有效缓解新机供应不足问题。目前，C919累计获得国内外订单超过1000架；截止2025年6月，中国东航有11架（包含自有及融资租赁）C919投入运营，预计2025下半年-2027年引进29架；南航5架C919投入运营，国航4架C919投入运营。现有C919订单逐步投入生产会为国内航空公司提供充足的新机供应，缓解机队整体老化问题。

　　CJ1000A发动机正在适航取证期。根据澎湃新闻，2025年中国商飞交付了15架（东航4架、国航6架、南航5架），C919对于进口发动机LEAP-1C发动机的依赖度较高, 交付或受政治因素干扰。CJ1000A发动机研制正处于适航取证期，航发控制等核心企业也将长江发动机配套研制任务列为“十五五”重点项目。未来如能有效替代进口发动机，即可推动C919产能提升，带动国内大飞机产业增长。

　　公司民用机型部件制造业务前景良好。公司拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一。目前，公司研制的飞机零部件产品已涵盖国产民用大中型飞机主力型号，承担了C909（ARJ21）飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。

　　公司是C919核心零部件供应商。公司作为C919主供应商，承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%。2024年公司共交付C909部件及C919部件44架份。2025年公司C909、C919等民机部件产能及订单储备，交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空产业收入再创历史新高。未来C919大批量产如果能落地，将推动公司营业收入大幅增长。

　　公司支线大部件以及新舟系列飞机。C909（ARJ21）是中国商飞自行研制、具有自主知识产权新型中短航程涡扇支线座，具有适应性、舒适性、共通性、经济性、系列化等特点；目前，C909已交付并成为国内支线飞机作为新舟系列飞机的新一代产品，严格按照CCAR25部适航标准设计制造。与新舟60飞机相比，新舟600飞机在维护性、操控性、经济性、舒适性等方面都得到了显著改善。

　　国际转包业务前景广阔。全球新机交付量紧张，出于产能与成本考虑，国际航空公司倾向于进行零部件转包生产。国内供应商具备生产先进零部件技术，同时拥有充足人力资源，较为适配国际航空公司进行生产转包。公司致力于成为世界级航空产品供应商的战略愿景。目前，中航西飞已与波音公司，空客公司等国外公司有深度合作，主要生产B737MAX零部件和A320零部件等国际转包项目，交付情况良好，受到广泛认可。2025年公司共交付国际转包项目1,231架份。目前空客公司在天津设立总装线，产生大量转包业务需求，未来公司将受益于国际民航业发展。

　　公司海外收入持续扩大。2023-2025年公司海外业务营收及占比不断扩大，2025年实现16.82亿元收入，未来随着国际转包项目的增多，海外收入将成为公司主营收入的潜在增长点之一。同时，公司“新舟”系列民机也已飞出国门，在近300条航线上成功运营，树立良好的国际品牌形象。

　　我国国防开支长期稳健增长。我国国防开支自 2018 年以来进入持续增长通道，2018-2025年国防支出从11070亿元提升至17847亿元，复合年均增速约7.2%；2026年预计将达到19096亿元，同比增速维持在7%。从增速维度看，国防开支投入整体始终保持在6%-8%的区间内，体现了国防建设与经济社会发展相协调的战略导向，为国防现代化建设提供了稳定的资金保障。这种可持续的增长态势，既源于我国维护国家主权、安全、发展利益的现实需求，也为军工行业需求端奠定了坚实基础。

　　美国国防预算规模领先，增速呈现周期性波动。美国国防预算规模显著高于我国，2025 年预算支出达1.45万亿美元，约为我国同期国防开支的5.3倍。从增速来看，美国国防预算呈现明显的周期性波动特征：2018-2019年增速维持在6%-8%，2023年受俄乌冲突等地缘事件刺激，增速跳升至11%以上，随后 2024-2025 年增速回落至4%左右。这种波动反映了美国国防预算决策的政治化倾向，与我国国防开支的稳健增长形成鲜明对比，也凸显了我国国防投入的稳定性与可持续性优势。

　　从全球空军装备结构对比来看，根据《2026 World Air Forces directory》数据，我国战斗机规模已接近美国，战术航空装备追赶态势显著，但特殊任务飞机、加油机、运输机等战略支援机型与美国相比分别为美国的17.2%、1.5%和31.3%；伴随我国国防开支持续稳健增长及空军辐射范围扩大，特殊任务飞机、加油机、运输机等战略支援装备将成为装备采购与列装的重点方向，将显著提升我国空军的战场感知、远程作战及战略投送能力，相关整机制造企业有望充分受益于需求放量。

　　公司致力于研发和生产高性能军用飞机整机产品，主要包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等。大中型运输机是国家战略投送体系的中坚力量，能够高效完成远程物资投送、国际救援、兵力部署等重大任务；轰炸机具备强大的打击震慑能力，是维护主权和领土完整的国之利器；特种飞机则涵盖了空基指挥、加油等多种功能，为战争提供全方位支援保障能力。

　　公司军用整机生产连续实现高水平交付，为国防和人民军队现代化建设提供了先进、可靠、管用的航空装备。2024年以来公司的运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，为拓展产品市场打下良好的基础。随着我国综合国力的不断提升，加快国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的时代要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。

　　航空产品：该业务板块是公司核心板块，主要以大中型军用运输机、轰炸机、特种飞机及民用飞机部件等产品为主，服务于国防现代化建设与国产大飞机产业发展等核心场景。2025年实现营业收入405.48 亿元，同比减少5.03%，毛利率为6.40%。伴随国防预算刚性增长、战略投送与空中威慑能力需求提升，C919等国产大飞机产能爬坡加速，以及空客 A320等国际民机部件供应需求提升，核心板块收入未来有望实现增长。我们预计2026-2028 年该板块收入分别为398.99亿元、425.09亿元、465.64亿元，同比分别为-1.60%、6.54%、9.54%；该板块毛利率呈现逐步提升态势，2026-2028年分别达6.73%、6.90%、7.05%。

　　其它业务：该业务主要为核心航空产品业务提供衍生配套支持。2025年实现营业收入4.66亿元，同比减少10.63%，毛利率为39.23%。依托核心航空产品销售的带动效应，配套零部件与辅助服务的市场需求有望随主业扩张实现增长。我们预计 2026-2028年该板块收入分别为4.90亿元、5.38亿元、6.06亿元，同比增速分别为 5.23%、9.75%、12.73%；该板块毛利率预计保持稳定，2026-2028年分别为39.50%、39.60%、39.70%。

　　公司主营业务在大中型军机和民机等航空装备领域，我们选取航空制造领域的中航沈飞、洪都航空和机载系统领域的中航机载作为可比公司，对应2026-2028年可比公司PE平均值为78.55/55.59/51.67倍，可比公司PS平均值为2.52/2.10/1.92，公司PS比同行均值低。未来公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，当前股价对应PE分别为54.91/46.80/39.81倍。公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，未来“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，首次覆盖给予“增持”评级。

　　宏观经济发展kaiyun登录入口 开云平台网站风险。全球武装冲突愈演愈烈，周边环境复杂敏感，给世界经济带来持续冲击，引发大宗商品价格上涨、原材料供应短缺，导致运输成本增大、采购配套的稳定性和产品交付的准时性存在不确定性，对公司宏观经济发展环境产生一定影响。

　　生产运营风险。受飞机产品机型多、配套复杂、生产周期长等特点的影响，目前生产执行过程、成品按期配套、生产信息化向数字化转变等工作还有待加强，可能会对均衡交付目标的实现带来一定影响。

　　研发不及预期风险。在军用飞机升级、新型号研制、民用飞机技术突破及适航认证等核心研发领域，因技术难度、资源约束、外部环境变化等因素导致研发进度延迟、关键技术突破受阻、研发投入效率低下、成果转化不及预期，进而影响公司战略落地、产能扩张与盈利能力的潜在风险。

　　证券研究报告：《中航西飞（000768）: 中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展——公司深度报告》

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